Москва займет на метро
Медицина сделала столичный бюджет заметно дефицитным в 2020 году. Транспорт же оставит его дефицитным до 2023 года
Бюджет Москвы на 2021 год и плановый период 2022–2023 годов из-за пандемии будет рассматриваться на месяц дольше — до 1 января. В нормальной ситуации бюджет Москвы должен быть принят до 1 декабря. Однако первое чтение проект бюджета уже прошел, и основные его параметры известны. Бюджет столицы на 2021 год предусматривает расходы в размере 3,15 трлн рублей — это практически совпадает с расходами, которые были запланированы еще год назад, до пандемии. А вот доходы просядут, как ожидается, до 2,64 трлн рублей.
Так что впервые за несколько лет Москва столкнется с заметным дефицитом. Он составит 510 млрд рублей в 2021 году, 341 млрд в 2022-м и 183 млрд в 2023-м. Для сравнения: в 2020 году дефицит прогнозируется на уровне 460 млрд рублей, в 2019-м он составил всего 54 млрд рублей, а 2018 году столичный бюджет вообще был профицитным. В S&P Global Ratings итоговый дефицит бюджета Москвы в 2020 году также оценивают более чем в 400 млрд рублей (17% доходов бюджета).
Часть будущего дефицита власти Москвы планируют покрыть за счет облигационных займов: в 2021 году город привлечет на долговом рынке 396 млрд рублей, в 2022-м — 178,5 млрд и 44 млрд в 2023-м.
Директор группы региональных рейтингов АКРА Елена Анисимова отмечает, что 510 млрд рублей дефицита — это довольно много (почти пятая часть налоговых и неналоговых доходов за 2021 год). Однако в реальности ситуация может оказаться лучше. Эксперт АКРА напоминает, что еще в ноябре 2019 года Мосгордума одобрила дефицит бюджета на 2020 год в размере 351 млрд рублей — немало для «докоронавирусного» года. На 2019 год дефицит планировался в размере 276 млрд рублей, на 2018 год — 222 млрд рублей. «Тем не менее 2019 год Москва закончила с дефицитом в пять раз меньше планируемого, а 2018-й — с профицитом. Хотя нельзя сравнивать экономическую ситуацию 2018-го и даже 2019 года с текущим и будущим годами, все же очевидно, что для Москвы, как и для многих субъектов РФ, условно пессимистично планировать бюджет — это нормально. Почему условно? Все же его параметры основываются на базовом сценарии социально-экономического развития, а не на консервативном», — поясняет Елена Анисимова.
Москва социальная
Что интересно, в реальном выражении (с поправкой на инфляцию) общие расходы столичного бюджета в 2021–2023 годах практически не изменятся по сравнению с фактическими расходами 2020-го. Изменение параметров московского бюджета в реальном выражении во времени можно увидеть на графике 1.
Расходы на медицину сократятся, но останутся выше уровня 2019 г. (График 1)
На сайте мэра Москвы отмечается, что с точки зрения структуры расходов бюджет Москвы на 2021 год остается программным, социальным и инвестиционным. Действительно, расходы вне тех или иных программ составляют всего семь процентов от общих расходов. Расходы на социальную поддержку в 2021 году составят 569 млрд рублей. Это вторая по размеру статья расходов после развития транспортной системы (641 млрд рублей). Впрочем, в реальном выражении расходы на социальную поддержку в 2021–2022 годах останутся на уровне 2020 года, а в 2023-м слегка сократятся. Зато расходы на развитие транспортной системы после снижения на 21 млрд рублей в 2021 году (по сравнению с прогнозом расходов на 2020 год) дальше снова начнут расти и перегонят в реальном исчислении уровень 2019 года в 2023-м. Напомним, самые большие затраты в этой статье — развитие метро (с 2021 по 2024 год в столице построят 25 станций, это около 58 км линий метрополитена).
Третья по размеру статья расходов столичного бюджета — развитие здравоохранения, она предусматривает траты в размере 447 млрд рублей в будущем году. Это ниже прогнозируемых в 2020 году 545 млрд рублей. Более того, в 2022 и 2023 годах снижение расходов на здравоохранение продолжится как в реальном, так и в номинальном выражении. Правда, в 2023 году они все же будут выше показателя 2019 года.
Оценить инвестиционную направленность столичного бюджета, к сожалению, затруднительно. Конкретные статьи расходов, направляемых на экономическое развитие, развитие цифровой среды и городской среды, перекочевывают из госпрограммы в госпрограмму. Впрочем, суммарные расходы по этим трем направлениям в реальном выражении также сокращаются начиная с 2020 года и продолжат это делать в 2021–2023 годах.
Пандемия сделала московский бюджет дефицитным (График 2)
Ведущий аналитик S&P Global Ratings Наталья Легеева связывает временное снижение инвестиционных расходов Москвы с реакцией города на снижение доходов бюджета. «Москва перенесла сроки реализации части инвестиционной программы (около одной трети, 300 миллиардов рублей) на 2023–2024 годы. Так как капитальные расходы относительно гибкие, в первую очередь город рассматривает возможность их сокращения или переноса на последующие периоды, в отличие от социальных, которые составляют порядка 60 процентов в бюджете столицы, — рассказывает она. — Тем не менее инвестиционные планы города остаются довольно амбициозными, и мы прогнозируем дальнейшее увеличение капитальных расходов в 2021–2022 годах, ожидая восстановления экономики в следующем году». Капитальные расходы — это, например, строительство транспортных объектов, приобретение вагонов метро нового поколения, электробусов, программа реновации и т. д.
Если обратиться к менее крупным, но не менее важным направлениям расходов столичного бюджета, то единых тенденций мы там не увидим. «Рост ожидается по программам “Жилище” (более 100 миллиардов рублей, в два раза), “Образование” (более 50 миллиардов рублей, плюс 16 процентов). Снижение расходов ожидается по программе “Здравоохранение” (почти на четверть, или на 98 миллиардов рублей), однако произойдет это на фоне очень сильного роста в текущем году (более 70 процентов), и снижение здесь выглядит логичным», — дополняет Елена Анисимова.
Москвичи поддержат бюджет, бизнес притормозит
Что касается доходов, то основную часть поступлений в бюджет Москвы обеспечивают налог на доходы физических лиц (39–44% доходов) и налог на прибыль организаций (29–32%). Интересно, что поступления от НДФЛ в 2021 году должны вырасти до 1,21 трлн рублей с прогнозируемых на 2020 год 1,13 трлн рублей. В реальном выражении поступления от НДФЛ в столичный бюджет плавно растут с 2018 года и должны продолжить расти в 2021–2023 годах. Поступления от налога на прибыль также должны вырасти с прогнозируемых на 2020 год 763 млрд рублей до 803,5 млрд в 2021 году (правда, в реальном выражении это ниже уровня 2018 года). Собственно, в реальном выражении доходы столицы от налога на прибыль должны превзойти уровень 2019 года только в 2023-м.
В S&P Global Ratings проявляют значительно меньше энтузиазма относительно будущих доходов московского бюджета, чем в руководстве столицы. «Мы полагаем, что снижение цен на углеводороды и ограничительные меры, вызванные пандемией коронавируса, сильно ударят по доходной части бюджета Москвы. Основные потери придутся на налог на прибыль из-за снижения платежей от нефтегазового и банковского секторов, — отмечает Наталья Легеева. — Мы также ожидаем снижения поступлений по налогу на доходы физических лиц и налогу на имущество из-за мер, принятых для сдерживания распространения пандемии».
Восстановление не будет быстрым
Однако в целом аналитики довольно благосклонно относятся к надеждам Москвы на восстановление экономической активности и, как следствие, сокращение дефицита бюджета. Хотя, конечно, даже самые оптимистичные из них делают оговорки относительно возможности появления неблагоприятных внешних факторов. Надо отдавать себе отчет, что самостоятельно быстро повысить в краткосрочной перспективе поступления от налогов один город и субъект федерации не может — даже такой, как Москва. Он может только увеличить привлекательность инвестиций для компаний на своей территории.
Основные расходы Москвы - транспорт и социалка (График 3)
«Мы полагаем, что умеренное восстановление показателей [доходов бюджета] начнется в 2021 году, однако темпы этого восстановления остаются неопределенными и будут зависеть от продолжительности пандемии и эффективности мер, принятых для снижения ее негативного воздействия, — рассказывает Наталья Легеева. — Решения по основным налоговым источникам города принимаются федеральным правительством. Как следствие, достаточные меры для значительного увеличения собственных доходных поступлений у города отсутствуют».
Елена Анисимова более оптимистична. «Заработная плата, как правило, всегда растет (пусть даже на инфляцию), поэтому логично ожидать роста НДФЛ. Безработица в Москве выросла и по методологии МОТ постепенно приближается к трем процентам (в РФ в среднем — 6,3 процента). Со снятием ограничений уровень безработицы будет постепенно снижаться, что также положительно отразится на НДФЛ», — перечисляет директор группы региональных рейтингов АКРА.
По данным АКРА, индекс промпроизводства в Москве восстановился в сентябре до 104% к сентябрю прошлого года, самое глубокое падение было в апреле (91,4%). Розничная торговля с июля выше 100% к аналогичному месяцу прошлого года. Торговля (совокупная — розничная и оптовая) формирует примерно 20% налоговых доходов города. «Другие сектора экономики (общепит, услуги) будут чувствовать себя похуже, особенно с учетом сохраняющихся ограничений. Но гостиницы, рестораны, развлечения и культура формируют не более двух-трех процентов доходов. Поэтому все же реально ждать хотя бы инфляционного роста по тем секторам, в которых ограничений нет, в том числе по налогу на прибыль, — рассуждает Елена Анисимова. — С учетом некоторой пессимистичности бюджетов субъектов я полагаю, что при отсутствии дополнительных негативных факторов и “черных лебедей” снижение дефицита через три года вполне возможно».
Регионам приходится занимать
В любом случае, даже если к 2023 году ситуация полностью восстановится, до этого момента надо как-то жить. Как уже отмечалось выше, для покрытия дефицита в 2021–2023 годах власти Москвы приняли решение выпустить облигационные займы. Последний раз Москва размещала свои облигации в 2013 году, и к настоящему моменту все предыдущие выпуски, кроме одного, уже погашены. Оставшийся в обращении выпуск будет погашен в середине 2022 года. Его общий объем составляет всего 30 млрд рублей.
Вообще, рынок субфедеральных облигаций сильно сжался в последние годы. Аналитик ГК «Финам» Алексей Ковалев рассказывает, что еще десять лет назад на субфедеральный сектор приходилось около 10% всего рублевого рынка облигаций, тогда как сейчас — менее трех процентов. По данным «Финама», общий объем рынка субфедеральных облигаций сейчас составляет чуть более 700 млрд рублей. В любом случае нашему рынку региональных/муниципальный облигаций еще очень далеко до зарубежных аналогов. Например, по июльским расчетам аналитиков АКРА, совокупный объем рынка муниципальных заимствований в США (вместе со всеми компаниями, принадлежащими муниципалитетам) в 80 раз больше аналогичного российского. Причем там основными являются долгосрочные целевые облигации; впрочем, есть и некоторые облигации со сроком погашения один год, размещаемые для финансирования текущих расходов.
Тем не менее в последнее время российские регионы очень медленно наращивают заимствования на облигационном рынке. «По сравнению с корпоративным сектором региональный сектор облигаций, конечно, сильно меньше. Тем не менее облигационный рынок растет и расширяется, — рассказывает старший директор по региональным и корпоративным рейтингам “Эксперт РА” Гульназ Галиева. — За десять месяцев текущего года объем эмиссии размещенных регионами и муниципалитетами долговых инструментов составил почти 150 миллиардов рублей, до конца года мы ожидаем еще размещения». Основными заемщиками являются Якутия, Красноярский край, Московская область, Краснодарский край, Свердловская, Новосибирская, Самарская, Белгородская и Нижегородская области. По данным АКРА, всего 41 субъект федерации в настоящий момент имеет облигационные займы в структуре долга, самый крупный заемщик сейчас — Московская область с объемом облигационного долга около 100 млрд рублей. Разумеется, Москва будет тяжеловесом на рынке региональных облигаций.
«Из-за необходимости финансировать дефицит бюджета до конца года наблюдается активизация выхода регионов на первичный облигационный рынок. Так, в последнее время о выходе на рынок объявили Московская, Свердловская, Ульяновская, Нижегородская и Омская области. В общем, это стандартная картина для четвертого квартала календарного года, — полагает Алексей Ковалев. — И есть основания ожидать дальнейшей активизации субфедеральных и муниципальных заемщиков на рынке облигаций. Дело в том, что даже роста трансфертов из федерального бюджета в 2021 году может быть недостаточно для покрытия дефицитов региональных бюджетов и исполнения ими всех социальных обязательств в условиях кризиса».
Качество как у ОФЗ, доходность — выше
На этом фоне выпуск Москвой облигаций в объеме 396 млрд рублей (напомним, что это максимально возможный объем выпуска) — чрезвычайно значимый фактором на рынке муниципальных и региональных заимствований. Это больше половины всего объема рынка. Наталья Легеева считает, что итоговый объем заимствований столицы в 2021 году в реальности составит чуть больше 300 млрд рублей — с учетом того, что бюджеты Москвы на предыдущие годы верстались с запасом.
Спрос на московский долг однозначно будет. Например, как рассказывает Алексей Ковалев, Санкт-Петербург в конце октября разместил семилетние облигации на 30 млрд рублей, а спрос составил 80 млрд рублей. «Больше всего ценных бумаг приобрели банки (48 процентов), управляющие компании НПФ (39,2 процента), брокерские компании (9,7 процента) и страховщики (2,9 процента). В последнее время много говорят о том, что есть значительный потенциал роста спроса на бонды со стороны физических лиц, в частности из-за падения ставок по банковским депозитам. Однако пока их доля весьма скромна. Так, в размещении Санкт-Петербурга физические лица выкупили всего 0,3 процента бумаг», — говорит г-н Ковалев.
Елена Анисимова подтверждает, что основные держатели долга российских регионов — банки. По ее данным, на них приходится примерно две трети объема. В числе этих банков значима доля Сбербанка. У регионов еще есть облигации для населения, примерно такие, как ОФЗ-Н. Но это редкая история, и объемы там совсем небольшие.
Нужно отметить, что даже выпуск облигаций на весь допустимый объем не повлияет на финансовую устойчивость столицы. По данным S&P, сейчас долг Москвы составляет меньше пяти процентов от доходов, и даже с учетом значительного увеличения заимствований долговая нагрузка по-прежнему будет невысокой. По оценкам S&P, к концу 2022 года она повысится примерно до 20% от доходов — вполне адекватная величина, особенно по мировым меркам. Соответственно и ставки размещения для Москвы будут достаточно низкими. Что интересно, у Москвы есть рейтинги инвестиционного уровня от трех основных международных рейтинговых агентств, и при желании она могла бы разместиться и на международном долговом рынке. «При этом каково бы ни было кредитное качество эмитента, его облигации будут оцениваться рынком с определенной премией в доходности к кривой ОФЗ. Поэтому у инвесторов в случае с облигациями Москвы есть шанс приобрести бумаги почти идентичного с государственным кредитного качества, но с большей доходностью», — добавляет Алексей Ковалев.
Хочешь стать одним из более 100 000 пользователей, кто регулярно использует kiozk для получения новых знаний?
Не упусти главного с нашим telegram-каналом: https://kiozk.ru/s/voyrl