Расплатились
В ближайшее время корпоративный внешний долг не будет проблемой для российской экономики и курса рубля — пик выплат по нему был пройден в конце прошлого года. Гораздо важнее для российской валюты теперь закупки ЦБ и Минфина и ожидание новых санкций
В ближайшие два года корпоративный внешний долг точно не составит проблемы для российской экономики. Из-за санкций объемы новых внешних заимствований снижаются, а старые долги неуклонно сокращаются. Правда, внешний долг оказал не самое положительное влияние на курс российской валюты во втором полугодии 2018-го — тогда необходимость погашать большие объемы корпоративного долга увеличила спрос на иностранную валюту и вместе с ее закупками для Минфина, санкционным давлением, спадом на развивающихся рынках и другими факторами уронила курс рубля. Но хорошая новость в том, что в 2019–2020 годах этого можно уже не бояться.
Прогнозы курса рубля и счета текущих операций
Нефтегаз и банки: есть чем гасить
Пик погашений внешнего долга уже пройден. «После радикального снижения долговой нагрузки ситуация довольно благоприятна. Возможны риски, связанные с волатильностью цен на нефть и металлы, но они, скорее всего, будут носить краткосрочный характер — график платежей у всех отраслей весьма комфортный, а проблемные истории хорошо известны рынку, — рассказывает управляющий директор по макроэкономическому анализу и прогнозированию “Эксперт РА” Антон Табах. — С учетом того, что корпоративный внешний долг относительно невелик, компенсирован растущими резервами и у государства, и у компаний, а существенная его доля — внутрикорпоративные заимствования, то этот фактор будет носить фоновый характер. При этом ситуация на рынках и санкционные риски не позволят нарастить долговую нагрузку».
Остались ли у нас особо уязвимые сектора и компании? Ведущий эксперт Института «Центр развития» НИУ ВШЭ Сергей Пухов объясняет, что, как правило, наиболее уязвимы по внешнему долгу те сектора экономики, которые одновременно наиболее закредитованы за рубежом и при этом ориентированы на внутренний рынок — например, оптовая и розничная торговля, ремонт автотранспортных средств. Однако сколько именно должны такие сектора в валюте, оценить практически невозможно.
Главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова добавляет, что с экономической точки зрения уязвимы обычно те компании, которым в грядущем году предстоят погашения основной части долга, однако у этого вопроса есть и неэкономическая, санкционная часть: «С точки зрения санкций развитие событий прогнозировать трудно, но в законопроекты, обсуждавшиеся в Конгрессе США в 2018-м, был включен ряд крупных российских банков и несколько сырьевых компаний». Например, обсуждались санкции против Сбербанка, ВТБ, Газпромбанка, Россельхозбанка, Промсвязьбанка, Банка Москвы и госкорпорации «Внешэкономбанк», запрет на полеты в США для «Аэрофлота» и почти полное прекращение американского экспорта.
Но в целом занимают за рубежом и в валюте лишь те компании, которые могут это себе позволить. Так, по оценке ЦМАКП на основе данных Cbonds, по состоянию на 1 июля 2018 года 34% российского корпоративного долга в иностранной валюте приходится на нефтегазовую отрасль, 21% — на банки и другие финансовые институты, по 5–9% — на химическую и нефтехимическую промышленность, цветную металлургию, горнодобывающую промышленность и транспорт, черную металлургию и телекоммуникации, и еще 7% — на все остальные отрасли.
Если посмотреть на цели заимствования, то занимают чаще всего на покрытие текущих расходов и рефинансирование ранее полученных займов, а также для обеспечения проектного финансирования. «Наиболее крупные заемщики — банки и компании нефтегазового сектора, которые, как правило, обладают достаточным объемом валютных средств и не испытывают проблем со своевременным погашением внешнего долга. Однако в случае введения жесткого варианта секторальных санкций у них могут возникнуть затруднения с погашением ранее принятых обязательств и привлечением новых займов», — констатирует эксперт ЦМАКП Вера Панкова.
Выплаты по внешнему долгу российских компаний будут снижаться медленно
Внешний долг для своих
Кстати, корпоративный внешний долг не стоит напрямую отождествлять с заимствованиями в валюте. Например, на прошлой неделе Альфа-банк закрыл книгу заявок на выпуск рублевых еврооблигаций на общую сумму десять миллиардов рублей, и это далеко не единичный пример. К тому же еврооблигации российских компаний, номинированные в валюте, торгуются и на Московской бирже, то есть компании, даже выпуская евробонды, в немалой степени все равно ориентируются на внутренних инвесторов.
По данным эксперта группы суверенных рейтингов и прогнозирования Аналитического кредитного рейтингового агентства (АКРА) Дмитрия Куликова, 20–25% внешнего долга корпоративного сектора номинировано в рублях — и это при том, что более 60% внешнего долга нефинансовых компаний приходится на экспортеров с относительно стабильным валютным потоком (и поэтому менее подверженных возможным санкциям). «Эта часть довольно хорошо застрахована от валютного риска. И она же сильно концентрирована: более половины внешнего долга — 30–35 компаний, — добавляет Дмитрий Куликов. — Раз уж мы говорим о валютном риске, надо понимать, что если брать все долговые отношения, то в России валютный долг примерно на 50 процентов внутренний. А внешняя часть — почти полностью экспортеры либо банки с доступом к валютному рефинансированию от Банка России». Таким образом, системных рисков для валютной ликвидности, судя по всему, сейчас действительно мало, констатирует эксперт АКРА. Если не брать самый жесткий сценарий с ограничением ликвидности валютных активов ЦБ, то, по мнению Дмитрия Куликова, «в целом риски новых санкций сейчас, скорее, переместились из области долговых отношений в область потенциального ограничения расчетов с конкретными компаниями или госсектором».
Неприятностей из-за отдельных пиковых выплат, как это произошло во второй половине 2018 года, больше опасаться тоже не стоит. Как объясняет член экспертного совета по денежно-кредитной политике Государственной думы Максим Петроневич, размер пиковых платежей в апреле, сентябре и декабре (по восемь миллиардов долларов в месяц) снизится практически в два раза по сравнению с пиками минувшего года (в декабре 2018-го — 15 млрд долларов). И влияние этих пиков может быть (при желании) сглажено Банком России путем коррекции графика интервенций.
Пока график платежей на 2019 год предполагает выплаты предприятий примерно в размере 42 млрд долларов в погашение внешнего долга и 10 млрд долларов — в виде процентов; банки должны погасить 15 млрд долларов долга и еще около четырех миллиардов в виде процентов (см. графики). Всего около 70 млрд долларов. «Пик платежей традиционно приходится на второй квартал — частному сектору в течение апреля–июня предстоит выплатить в погашение и по процентам почти двадцать миллиардов долларов. Пик ежемесячных платежей приходится на декабрь, по которому пока еще нет данных, — рассказывает Сергей Пухов. — Следует отметить, что график платежей может быть значительно пересмотрен. Так, на начало 2018 года ожидалось, что компании и банки заплатят по внешним долгам 89 миллиардов долларов, но фактические выплаты за весь 2018 год оцениваются в размере 122 миллиардов долларов».
С российских банков в любой момент могут потребовать 22 млрд. долл.
Рубль пришел к равновесию
Может быть, раз внешний долг не будет больше давить на курс рубля, нас ожидает наконец укрепление отечественной валюты — особенно в связи с серьезным профицитом счета текущих операций (СТО)? Напомним, что по результатам прошлого года профицит СТО неожиданно составил рекордные 119 млрд долларов, что составляет семь процентов ВВП. Это один из самых благоприятных показателей среди крупнейших экономик мира, а для нас — рекорд с 2006 года. Для сравнения: на конец 2017 года профицит СТО составлял всего 33 млрд долларов. Причиной такого огромного его профицита стал рост цен на нефть — профицит торгового баланса, достигший в прошлом году 194 млрд долларов.
К сожалению, на рост рубля рассчитывать все же особенно не стоит — за тем, чтобы большой приток валюты в страну не укрепил ненароком рубль, жестко следят ЦБ и Минфин. «Влияние изменения счета текущих операций на курс в 2019 году будет минимальным — этому будут способствовать как и в целом сопоставимый уровень цен на нефть (как в 2018 году — около 70 долларов за баррель), так и тот факт, что значительная часть дополнительного притока валютной выручки абсорбируется в золотовалютных резервах и слабо влияет на валютный рынок. По этой причине курс, как и в 2018 году, будет во многом зависеть от потоков капитала, — разъясняет Максим Петроневич. — Объем выплат по внешнему долгу в 2019 году продолжит снижаться». Суммарный объем плановых выплат в 2019 году уменьшится по сравнению с 2018-м почти на 30% и составит около 56 млрд долларов, а с учетом того, что значительная часть кредитов рефинансируется, фактический объем платежей может составить до 40 млрд долларов. В то же время в 2019 году при сопоставимых ценах на нефть возрастут покупки Банка России. Их рост будет связан не только с отменой действовавшего с 1 сентября 2018 года моратория на покупку валюты, но и дополнительно отложенных с 2018 года интервенций (это около 30 млрд долларов, распределенных на срок до трех лет). Таким образом, уменьшение объемов плановых выплат по внешнему долгу будет во многом компенсировано ростом спроса на валюту со стороны государства.
«На этом достаточно спокойном фоне динамика курса рубля будет определяться операциями зарубежных инвесторов. В целом политическая конъюнктура весьма переменчива, поэтому волатильность рубля будет сохраняться на повышенном уровне, — рассуждает Максим Петроневич. — Однако в связи с этим можно обратить внимание на два момента. Во-первых, в наступившем году были отменены или ослаблены ряд санкций в отношении российских предприятий (правда, ценой потери существенной доли контроля за их деятельностью). Во-вторых, после окончания цикла повышения ключевой ставки может вновь увеличиться спрос нерезидентов на подешевевшие российские активы, что может привести даже к некоторому укреплению рубля относительно текущих уровней».
Более того, предостерегает Сергей Пухов, если Банк России не приостановит отложенные в прошлом году покупки валюты в соответствии с бюджетным правилом, рубль во втором полугодии может значительно ослабнуть (возможно на пять-десять процентов, точнее трудно сказать — это зависит от платежей по долгам и покупки валюты Минфином)». В этом случае за счет более слабого рубля и снижения импорта профицит СТО может увеличиться до ста миллиардов долларов, говорит эксперт НИУ ВШЭ.
Наталия Орлова ждет курса 67 рублей за доллар на конец 2019 года, сценарий значительного укрепления ей кажется маловероятным, а на уровнях крепче 65 рублей за доллар оправданной выглядит покупка валюты: «Укрепление рубля возможно, только если начнется приток капитала в страну, но на фоне роста мировых ставок это не выглядит вероятным сценарием».
Доллары все еще утекают
Разбавить общую благостную картину можно двумя фактами. Во-первых, как отмечено в отчете Альфа-банка, баланс инвестиционных доходов остается в устойчивом дефиците в размере 39 млрд долларов в 2018 году (40 млрд долларов в 2017 -м). Несмотря на постоянное погашение внешнего долга, российские компании продолжают отправлять за рубеж столько же валюты, сколько и раньше: в 2018 году они выплатили инвестиционных доходов на сумму 86 млрд долларов, что лишь ненамного отличается от 82 млрд долларов, которые были выплачены в 2017-м и 79 млрд долларов, выплачиваемых в среднем ежегодно в 2014–2016 годах. «Выплаченные инвестиционные доходы — статья платежного баланса, показывающая все доходы, которые перечисляются нерезидентам, дивиденды, доходы от вложений и так далее. Эта цифра просто говорит о том, что страна не получила улучшения счета текущих операций в условиях, когда внешний долг устойчиво снижался», — поясняет Наталия Орлова. То есть на фоне санкций и деофшоризации российский бизнес продолжает выводить за рубеж столько же валютных доходов, сколько и раньше.
Во-вторых, как отмечет Сергей Пухов, вновь стали расти прямые иностранные инвестиции российских компаний и населения. «Это может быть покупка долей в западных компаниях, покупка недвижимости и прочее, — объясняет эксперт. — Основная интрига заключалась в том, что в условиях западных санкций такие операции становятся весьма рискованными. Похоже, снижение риска введения новых санкций в конце прошлого года вновь активизировало инвестиционный процесс на фоне продолжающегося ослабления рубля».
Хочешь стать одним из более 100 000 пользователей, кто регулярно использует kiozk для получения новых знаний?
Не упусти главного с нашим telegram-каналом: https://kiozk.ru/s/voyrl