Питерцы набрали массу
Команда Романа Горюнова снова построила биржу — конкурента московской «государственной» площадки. РТС была продана конкуренту, Санкт-Петербургскую биржу ждет IPO.
Санкт-Петербургская биржа (СПБ) обошла Московскую биржу по объему торгов акциями за месяц. В январе наступившего года на СПБ он составил 36,1 млрд долларов (это одиннадцатикратный рост относительно января прошлого года), а общее количество клиентских счетов достигло 8,22 млн, в том числе уникальных счетов — 5,63 млн. На Московской бирже объем торгов в январе составил 2,25 трлн рублей — около 31 млрд долларов по текущему курсу.
Всего объем чистой покупки акций нерезидентов физическими лицами через Санкт-Петербургскую биржу в 2020 году по сравнению с 2019-м вырос более чем в 30 раз, подсчитали в Банке России.
Такой бурный рост оборотов Санкт-Петербургской биржи вернул российский фондовый рынок к ситуации до слияния ММВБ и РТС. Напомним, биржевое «двоевластие» для отечественного фондового рынка совсем не новость: до 2011 года в стране существовали две значимые биржи: РТС и ММВБ. В 2011 году они слились в одну, создав, таким образом, площадку, переименованную в Московскую биржу и вышедшую на IPO.
Долгое время после этого события Московская и Санкт-Петербургская биржи сосуществовали в разных нишах и весовых категориях. Обороты Мосбиржи были несопоставимо больше, она стала, как и задумывалось авторами слияния с РТС, единственной в стране площадкой для торговли валютой, акциями, облигациями и другими финансовыми инструментами. Но в последние годы из-за снижения ставок на фондовый рынок хлынул поток частных инвесторов, ищущих альтернативу непривлекательным доходностям банковских депозитов, а беспрецедентный рост индексов в США резко увеличил интерес к иностранным бумагам. В совокупности два эти фактора привели к бурному росту оборотов на обеих биржах и позволили Санкт-Петербургской бирже оказаться почти вровень с Московской. Более того, теперь между биржами начинается уже полноценная конкуренция: Московская биржа допускает к торгам все больше американских бумаг, а Санкт-Петербургская планирует развивать линейку своих продуктов, в которые входят и российские акции. Обе биржи открывают утренние торговые сессии, а Санкт-Петербургская планирует стать публичной компанией. Участники рынка видят в происходящих изменениях много позитива как для развития рынка в целом, так и для отдельных инвесторов.
Утраченные иллюзии о финансовом центре
Кратко напомним постсоветскую биржевую историю. В 1992 году появилось ЗАО ММВБ (Московская межбанковская валютная биржа). Ее основными акционерами стали ЦБ РФ и крупные коммерческие банки. Первоначально эта биржа была именно валютной, как следует из названия, торговля акциями началась в 1997 году, и тогда особого интереса к операциям с акциями за рубли никто особо не проявлял.
В свою очередь в 1995 году на бирже РТС («Российская торговая система») стартовали торги с возможностью торговать в долларах и без дополнительного депонирования. Некоммерческое партнерство РТС (НП РТС) выступало в качестве организаторов торгов. После выхода из кризиса 1998 года рынок ММВБ показал взрывной рост оборотов, а РТС повторить рублевые торги акциями уже не могла — не хватало технических возможностей. Однако в начале 2000-х команда РТС во главе с Романом Горюновым сделала ставку на срочный рынок и довольно быстро вырастила его до солидных размеров.
Обе биржи развивались согласно целям своих акционеров — крупнейших банков в случае ММВБ и брокеров в случае РТС. По словам Владислава Стрельцова, работавшего в РТС с 1998 года, а в 2003–2004 годах возглавлявшего биржу, в итоге сложилась ситуация, когда через РТС заходил иностранный инвестор, а локальный инвестор торговал на ММВБ, поскольку банки, торгующие на ММВБ, обеспечивали этому рынку ликвидность через широкие возможности маржинального кредитования. «Произошло негласное разделение рынков, которое не предполагало конкуренции между биржами. Вся конкуренция была в головах советов директоров и исполнительных дирекций бирж», — заявлял тогда Стрельцов СМИ.
Тем не менее после первого розничного бума на российском фондовом рынке в 2005–2008 годах двум биржам явно стало тесно. ММВБ активно развивала свой срочный рынок, выгодно отличающийся от FORTS рублевой системой расчетов. РТС, продолжая развивать торговлю фьючерсами и опционами на своем срочном рынке, открыла спотовую площадку RTS Standard с системой расчетов Т + 4, которая позволяет не владеть 100% средств в момент совершения сделки. Кроме того, РТС экспериментировала со временем начала торгов, сдвинув утреннюю сессию с 10:30 на 10:00. Таким образом она пыталась оттянуть ликвидность с основного рынка акций, которым стал соответствующий сегмент биржи ММВБ, а та, в свою очередь, пыталась составить конкуренцию развитому срочному рынку РТС.
В 2010 году РТС стала активно готовиться к IPO. На тот момент объем торгов на всех ее рынках достиг 1,55 трлн долларов (46 трлн рублей по тогдашнему курсу), а на фондовой бирже ММВБ он составил 2,11 трлн долларов (64 трлн рублей). Но тут в дело вмешалось государство. Оно решило, что для создания в Москве международного финансового центра не хватает лишь одного — чтобы биржи перестали конкурировать друг с другом и сосредоточились на конкуренции с London Stock Exchange и другими зарубежными игроками. А для этого ММВБ и РТС должны объединиться. Идея активно поддерживалась тогдашним главой Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР) Владимиром Миловидовым. В итоге ММВБ купила РТС за 1,15 млрд долларов — почти в полтора раза дороже, чем сама РТС оценивала себя для IPO. Исходя из стоимости клиентов цена РТС была вообще умопомрачительной — 1,1 млн за каждого клиента, который совершал хотя бы одну сделку в месяц (см. «Московский биржевой тупик», «Эксперт» № 36 за 2012 год).
Однако международного финансового центра не получилось, несмотря на то что на Мосбирже была создана современная инфраструктура — все условия, чтобы привлечь на российский рынок иностранных инвесторов. Они пришли, но в большей степени это портфельные инвесторы, играющие на ценах российского госдолга. В десятке крупнейших в мире фондовых бирж Москва так и не появилась (она занимает в нем сейчас 25-е место), хотя у нас солидные позиции благодаря рынку долга (второе место в мире после испанской Bolsa de Madrid по оборотам бумаг с фиксированной доходностью) и деривативам (девятое место в мире по объему рынка деривативов).
В последние годы Мосбиржа показывает впечатляющие темпы роста за счет розничного бума — так, рынок акций в 2020 году почти удвоился. Но тут в Санкт-Петербурге снова вырос конкурент.
Зря сливались
Санкт-Петербургская биржа была основана в январе 1991 года. На тот момент она была известна как биржа «Санкт-Петербург», а в апреле 1997 года было создано некоммерческое партнерство «Фондовая биржа “Санкт-Петербург”» для организации торгов ценными бумагами. В том же году начались торги фьючерсами и опционами.
Но главным конкурентным преимуществом Санкт-Петербургской биржи были торги акциями «Газпрома», которых на ММВБ долгое время не было. В 1990-е годы согласно распоряжению правительства РФ только пять бирж имели право организовывать торги этими ценными бумагами и весь оборот был сосредоточен на фондовой бирже «Санкт-Петербург» и Московской фондовой бирже. Уже тогда СПБ и РТС действовали в тандеме, так что на СПБ акции «Газпрома» могли покупать иностранцы. Именно на СПБ зародился и российский срочный рынок, позже выросший в FORTS на РТС: его создал Роман Горюнов, который с 1994 года возглавлял на фондовой бирже «Санкт-Петербург» управление организации торгов ценными бумагами и финансовыми инструментами. Позже он перешел в НП «Фондовая биржа РТС», где и поднялся от руководителя департамента срочного рынка до председателя правления ОАО РТС.
У прежних владельцев РТС после продажи биржи осталось некоммерческое партнерство РТС. Сделка с ММВБ предполагала ограничение: НП РТС не может быть биржей или клиринговой организацией. Но НП владело 19,99% акций Санкт-Петербургской биржи. Туда и перешли Роман Горюнов и Евгений Сердюков, после слияния ММВБ и РТС недолго работавшие на московской площадке. «У ММВБ никакой надобности покупать технологии РТС не было, — говорил тогда “Эксперту” один из брокеров. — Думаю, что команда, недавно перешедшая из объединенной биржи в НП РТС, еще раз докажет людям, принимавшим решение о такой покупке, что деньги потрачены зря. Большую часть того, что купила ММВБ, можно сделать на энтузиазме и за небольшие деньги».
Наш собеседник не ошибся. После недолгих попыток делать вид, что никто конкурировать с Мосбиржей в НП РТС не собирается (напомним, НП РТС пыталось запустить специальную систему для сделок best execution (наилучшее предложение) и площадку для компаний малой капитализации «Восход»), команда Горюнова наконец принялась за дело. Знакомые нам формы Санкт-Петербургская биржа стала принимать в 2014 году, когда на ней стартовали торги иностранными ценными бумагами из индекса S&P 500. Механизм роутинга прост: получив заявку, СПБ переставляет ее на американскую биржу и там исполняет, далее центральный контрагент переставляет купленный актив клиенту (см. «Вложиться в Apple в России», «Эксперт» № 27 за 2016 год). Это позволяет российским брокерам подключать своих клиентов к американскому рынку практически напрямую.
Останавливаться на достигнутом руководство биржи не собирается. «Санкт-Петербургская биржа на протяжении последних шести лет строит в России инфраструктуру финансового рынка, которая максимально диверсифицирует возможности инвесторов и позволяет им зарабатывать за счет широкого круга инструментов. Сейчас у нас ежедневно заключаются сделки более чем с 1400 ценных бумаг международных эмитентов. В текущем году мы планируем развивать линейку инвестиционных продуктов за счет увеличения доступных инструментов и добавления новых юрисдикций, в том числе российских акций», — недавно заявил Роман Горюнов.
Здесь можно сказать, что СПБ «залезла» на территорию Мосбиржи, а Мосбиржа ранее сделала аналогичный шаг в отношении иностранных бумаг (старт торговли иностранными бумагами был дан 24 августа 2020 года, сейчас на Мосбирже обращается 40 иностранных эмитентов). Сейчас на СПБ идет работа над новой моделью торгов на базе принципа best execution. Торговля отечественными бумагами, когда она будет запущена, технически не будет трансляцией котировок с Мосбиржи — на СПБ будет собственная ликвидность. И в итоге, на какой площадке цена для клиента окажется лучше, там и будет совершаться сделка. Какие именно российские акции будут торговаться на питерской бирже, пока неизвестно, однако биржа будет ориентироваться на тот факт, что основной оборот на ней делают инвесторы-физлица.
Расширяется и активное торговое время. С 1 марта на бирже начнутся утренние торги (с 7:00 до 10:00 мск). «На первом этапе в режиме основных торгов (Т+) в утреннюю сессию будут торговаться 50 ценных бумаг из группы инструментов “иностранные ценные бумаги”, в дальнейшем список планируется расширять», — подчеркивается в сообщении биржи. Раннее начало торгов позволит инвесторам из Сибири и с Дальнего Востока торговать более комфортно, а главное — более оперативно реагировать на новостной фон и на корпоративные события Азиатско-Тихоокеанского региона. Аналогичные действия предпримет и Московская биржа.
Самым, наверное, значимым стал тот факт, что Санкт-Петербургская биржа собралась на IPO. Основным ее акционером на сегодняшний день является НП РТС (54,1%), среди других крупных акционеров Совкомбанк (3,3%), банк «Держава» (5,8%), брокер «Фридом финанс» (12,8%).
Годом ранее биржа уже осуществила допэмиссию с целью докапитализации. Публичное размещение планируют провести с той же целью, так как дальнейшее развитие линейки продуктов потребует серьезных вложений. Правда, ожидать выхода на IPO в этом году не стоит — оно возможно не ранее 2022 года. На каких площадках будет размещаться биржа, тоже пока не определено. В любом случае такие планы говорят о том, что процесс развития биржи уже набрал некую скорость и она трансформировалась из небольшой площадки в ключевого игрока рынка.
«В большинстве стран только одна национальная фондовая площадка. СПБ просто удачно нашла нишу и последовательно развивала направление», — описывает ситуацию начальник управления торговых операций на российском фондовом рынке «Фридом финанс» Георгий Ващенко.
Конкуренция запустит IPO
Сам факт конкуренции бирж многие эксперты рынка считают положительным.
«Действительно, конкуренция обострилась. Когда Московская биржа запустила торги иностранными ценными бумагами, это было признанием большого спроса на них в России и попыткой занять долю рынка. Санкт-Петербургская биржа может запустить торги российскими инструментами, сейчас на них тоже вырос спрос, хотя пока трудно сказать, насколько это перспективная идея», — отмечает Георгий Ващенко.
Профессор Высшей школы экономики Александр Абрамов полагает, что действительно конкурировать биржи начнут чуть позже. «Думаю, успехи, достигнутые Санкт-Петербургской биржей в 2020– 2021 годах, дают надежду на восстановление полноценной конкуренции между биржами. Сегодня конкуренция бирж носит специфический характер и не похожа на соперничество, например, между NYSE и Nasdaq в США или Шанхайской и Шэньчжэньской биржами в Китае», — описывает он особенности сегодняшнего состояния рынка. По оценке ученого, проблемой биржевой конкуренции в России является то, что Центральный депозитарий и Клиринговый центр, наделенные монопольными полномочиями по российскому законодательству, являются практически стопроцентными «дочками» каждой из бирж. «Это серьезная проблема, сдерживающая конкуренцию. Однако современные технологии позволили Санкт-Петербургской бирже создать уникальную систему заключения сделок и расчетов для ценных бумаг иностранных эмитентов. Это пришлось по душе миллионам частных инвесторов. В дальнейшем хотелось бы, чтобы бизнес СПБ активно распространялся на ETFs российских и крупнейших иностранных управляющих компаний, а также на акции и облигации российских эмитентов», — подытоживает Александр Абрамов.
«Любая конкуренция порождает улучшение сервиса для пользователей — как конечных инвесторов-физлиц, так и профессиональных участников рынка. При конкурентной борьбе компании, предоставляющие услуги, больше прислушиваются к потребителям своих услуг. Так что, по нашему мнению, выиграют в конечном счете все — и потребители услуг, и сами биржи», — комментирует руководитель департамента интернет-брокера «БКС Мир инвестиций» Игорь Пимонов.
Аналогичного мнения придерживается и руководитель управления развития клиентского сервиса ГК «Финам» Дмитрий Леснов, отмечая, что плоды отсутствия монополии уже видны. «На мой взгляд, расширение конкуренции позитивно отразится на инвесторах, прежде всего в части более динамичного развития инфраструктуры отечественного фондового рынка. Запуск торгов иностранными ценными бумагами на Московской бирже и российскими — на Санкт-Петербургской, введение утренней сессии на обеих площадках, а также анонсированные планы дальнейшего расширения инструментов — все это важные шаги на пути к созданию комфортных условий торговли», — перечисляет он изменения.
Как подсказывает Георгий Ващенко, текущая обстановка, возможно, ускорит развитие одного из важнейших сегментов фондового рынка — публичные размещения. «На IPO не выходят ни каршеринги, ни фитнес-центры, ни коворкинги и так далее. В США IPO проходят почти каждый день. Если компании увидят интерес частных инвесторов, возможно, и в России IPO будут происходить намного чаще. И за этот рынок развернется борьба площадок», — дополняет он своих коллег по рынку. Если вспомнить историю с российскими размещениями, то ситуация действительно не радужная: до сих пор отечественные компании часто проводят первичные размещения в США и Великобритании, а в России только параллельный или вторичный листинг. Достаточно вспомнить, что российский интернет-магазин Ozon в конце прошлого года провел IPO на Nasdaq.
Противоречивое окно на Запад
Этот интерес к иностранным бумагам уже вызвал озабоченность Минфина и ЦБ, который владеет 11,8% Мосбиржи. «Приток средств физических лиц в акции и облигации компаний, зарегистрированных в иностранной юрисдикции, за 2020 год составил 415 миллиардов и 223 миллиарда рублей соответственно», — говорится в свежем «Обзоре рисков финансовых рынков» от ЦБ. В то же время вложения населения в иностранные акции и облигации незначительны и составляют семь и восемь процентов от общих объемов вложений в акции и облигации соответственно.
ЦБ не очень нравится ситуация с взрывным ростом интереса к иностранным бумагам, который так успешно обслуживает СПБ. Регулятор отмечает такие минусы, как отток клиентских валютных средств из банковской системы, дополнительный спрос на иностранную валюту, усиление потенциальных сетевых эффектов с иностранными фондовыми рынками, увеличение влияния мировых индексов на благосостояние физических лиц. В качестве примера вредного влияния ЦБ приводит следующий: акции перевозчика American Airlines, допущенные к торгам на Санкт-Петербургской бирже, на премаркете подскочили более чем на 80%, до 30,49 доллара. Это произошло после публикации корпоративной отчетности компании и обсуждения на интернет-платформе Reddit акций перевозчика в качестве следующей цели коллективных покупок, поскольку оценочно доля акций, по которым открыты короткие позиции, у American Airlines составляет 25,5% (одна из наибольших долей среди авиакомпаний). «Подобные ситуации с вовлечением большого числа розничных инвесторов являются опасной практикой для финансового рынка, подрывающей доверие к нему и превращающей торговлю на рынке в gambling (азартную игру). Помимо розничных инвесторов, получивших прибыль от резкого роста акций, часть частных инвесторов совершила покупки на пике роста акций на фоне ажиотажа на рынке и уже зафиксировала значительные убытки. Одной из причин широкой вовлеченности частных инвесторов в подобные авантюры является недостаток финансового образования у большинства из них. Таким образом, вводимый в России закон о категоризации инвесторов приобретает все большую актуальность в текущих рыночных условиях», — говорится в обзоре ЦБ.
На первый взгляд логика в опасениях регулятора присутствует. Если отечественные инвесторы вкладывают деньги в акции американских компаний, они как бы «уходят из России». Однако это не обязательно плохо для рынка. «У этой проблемы много аспектов. Частные инвесторы должны инвестировать в инструменты, которые им выгодны с точки зрения доходности и риска и с учетом их индивидуального профиля. Если в этой конкуренции будут побеждать акции и облигации российских эмитентов, значит, потоки инвесторов переключатся на них, — подчеркивает Александр Абрамов. — Но самое важное в том, что СПБ помогает локализовать финансовые услуги от сделок с иностранными инструментами в юрисдикции России, помогая сохранять компетенции, рабочие места и доходы у российских финансовых компаний. Сохранение этого потенциала помогает развивать и внутренний финансовый рынок. Интерес к иностранным бумагам поднимает еще один вопрос: не будет ли законодательство, категоризирующее инвесторов, тормозить развитие бирж в этом направлении?»
Дмитрий Леснов считает, что ограничение может оказать негативное влияние на Санкт-Петербургскую биржу, так как для части клиентов сократится линейка доступных финансовых инструментов. Но вряд ли последствия такого решения будут слишком серьезными, ведь неквалифицированные инвесторы смогут совершать сделки с акциями из состава индекса S&P 500, а на долю этих инструментов приходится наибольшая часть торгового оборота. «Хотелось бы, чтобы в этом решении был найден разумный баланс. Например, ограничивая прямые сделки с акциями иностранных компаний для неквалифицированных инвесторов, можно было бы сочетать это с предоставлением таким инвесторам доступа к торгам ETFs глобальных управляющих компаний. Сейчас такие операции ограничены», — говорит Александр Абрамов.
В заключение заметим, что без появления на отечественных биржах большого числа разнообразных качественных эмитентов из России частные инвесторы так или иначе будут искать другие способы диверсифицировать свои портфели.
Хочешь стать одним из более 100 000 пользователей, кто регулярно использует kiozk для получения новых знаний?
Не упусти главного с нашим telegram-каналом: https://kiozk.ru/s/voyrl