Европа окончательно сжигает мосты
Санкции против НРД — ожидаемый шаг, но без эффекта: все риски уже реализовались, активы наших инвесторов за рубежом и так заморожены
Евросоюз ввел санкции против Национального расчетного депозитария (НРД). Таким образом, европейцы узаконили действия депозитариев Euroclear и Clearstream, остановивших операции с НРД еще в самом начале спецоперации РФ на Украине. Совет Европы назвал НРД системно важным институтом для России и обвинил его в поддержке правительства страны. Введенные санкции направлены на блокировку активов НРД в Euroclear и Clearstream. Все счета НРД в евро будут заблокированы, граждане Евросоюза не смогут совершать сделки с российским депозитарием. Европейские банки также не смогут никак взаимодействовать с НРД.
Подтвердили блокировку
НРД — крупнейший депозитарий в нашей стране. В нем хранятся российские ценные бумаги. Кроме того, НРД является частью системы хранения некоторых зарубежных ценных бумаг, торгуемых на СПБ Бирже и Мосбирже, а также еврооблигаций и депозитарных расписок российских компаний, обращающихся за рубежом. НРД также исполняет функции платежного агента по внешнему долгу РФ. То есть НРД — единый центр для связи иностранцев с российскими эмитентами и российских инвесторов с иностранными эмитентами. Именно для этого у Национального расчетного депозитария есть счета в международных депозитариях Euroclear и Clearstream.
НРД — важная часть биржевой инфраструктуры: именно он переводит деньги и ценные бумаги между счетами покупателей и продавцов. Вся эта схема выглядит так. Вначале клиент оставляет заявку на покупку акций, а брокер проверяет, есть ли у клиента на это деньги. После этого брокер передает заявку на Мосбиржу. Последняя сводит покупателя с продавцом и регистрирует сделку. Информация о совершаемых сделках передается в Национальный клиринговый центр (НКЦ). Он проверяет брокеров, считает, сколько у кого средств на счетах. Затем поручение о переводе между счетами бумаг и денег передается в НРД, а он, в свою очередь, совершает уже саму операцию: переводит бумаги со счета продавца на счет покупателя.
На конец января 2022 года НРД хранил активы эмитентов из 40 стран на 71,6 трлн рублей. Вместе с НКЦ они дают Мосбирже 20% комиссионного дохода — около 8 млрд рублей в год.
В целом ничего нового решение ЕС не несет, так как Euroclear и Clearstream заблокировали счет НРД еще в марте. Просто тогда это решение было принято на уровне компаний, никакой законодательной базы в виде санкций на уровне ЕС не было. Сейчас это решение узаконено.
Разрыв связей европейских клиринговых центров с НРД весной привело к остановке операций российских клиентов с иностранными ценными бумагами (подробнее см. «Застряли на чужбине», «Эксперт» № 20 за этот год). В том числе под запретом не только операции купли-продажи, но и получение купонов и дивидендов. Все выплаты остаются в Euroclear, до счетов россиян они не смогут дойти.
По словам руководителя управления развития клиентского сервиса «Финама» Дмитрия Леснова, для российских инвесторов после введения санкций против НРД принципиально ничего не изменилось, так как ограничения на операции с евробондами, иностранными акциями, торгующимися на Мосбирже, операции НРД в евро и с частью обращающихся на СПБ Бирже иностранных бумаг появились еще до санкций против НРД. «Последние по требованию ЦБ на прошлой неделе были обособлены в неторговые разделы», — напомнил эксперт (подробнее см. «Иностранные акции вне игры», «Эксперт» № 23 за этот год).
Относительное утешение лишь в том, что зеркальные меры в отношении иностранцев, владеющих российскими активами, ударили по Западу больнее. Аналитики компании ITI Capital подсчитали, что Euroclear заблокировал активы россиян на 27 млрд долларов, тогда как в НРД застряли активы нерезидентов на 85 млрд долларов.
Российские же ценные бумаги продолжают без ограничений обслуживаться в НРД для инвесторов из России, сказал Дмитрий Леснов. Получат деньги и российские держатели еврооблигаций наших компаний — последние уже выплачивают купоны и тело долга локальным инвесторам или в валюте, или в рублях. Ну и, конечно, российские держатели внешнего долга РФ тоже могут не беспокоиться.
Ожидается, что в ближайшее время санкции против НРД могут ввести и США.
Евро придется еще тяжелее
НРД отреагировал на решение ЕС, назвав ситуацию чрезвычайной. После чего он приостановил операции в евро. При этом операции по списанию или зачислению денег в других валютах будут проходить в обычном режиме. С заявлением пришлось выступить также Банку России. Регулятор отметил, что санкции против НРД были ожидаемы и они не несут угрозы для валютных торгов, проходящих на Мосбирже. Действительно, валютная секция Мосбиржи продолжает работать. Валюту по-прежнему можно продавать и покупать. Дело в том, что НРД не задействован именно в валютных операциях. Расчеты в валюте проходят через другую структуру биржи — Национальный клиринговый центр. На него санкции пока не наложены.
Однако на валютном рынке санкции против НРД все равно отразятся, так как все счета в евро в этом депозитарии будут заблокированы. По словам директора департамента по работе с акциями управляющей компании «Система капитал» Константина Асатурова, несмотря на то что санкции против НРД не затрагивают классические операции с валютой, надо учитывать, что ряд операций для участников клиринга с иностранной валютой теперь под запретом. «В частности, евро не принимается под обеспечение, в качестве взноса в гарантийные фонды. Это не сильно затронет бизнес ключевых участников валютного рынка, включая Мосбиржу, но риски дальнейших ограничений, несомненно, возросли», — отметил эксперт.
Скорее всего, торговля евро против рубля перейдет в ближайшее время во внебиржевой режим — без обеспечения. То же может произойти и с долларами.
Дефолт снова на горизонте
Санкции против НРД могут значительно усложнить выплаты по российскому внешнему долгу. Именно НРД выполнял функции платежного агента по суверенным евробондам России. В нем регистрировались российские евробонды последних лет. Через Национальный расчетный депозитарий должны были идти рублевые платежи зарубежным инвесторам по госдолгу. Через НРД они могли конвертироваться в валюту. Санкции ставят еще одно препятствие на пути доведения денег до держателей облигаций РФ — наряду с теми, что уже ввели США и ЕС (см. «Только через мой рубль», «Эксперт» № 23 за этот год).
Главный аналитик TeleTrade Марк Гойхман подчеркивает: санкции против НРД были введены через несколько дней после того, как Минфин России анонсировал механизм оплаты по евробондам с участием НРД как агента для таких платежей. «Предполагалось его участие в расчетах при конвертации рублевых средств Минфина в валюту платежей в российском банке и распределении данных сумм на счета инвесторов в валюте. Но теперь такой механизм закрыт», — констатирует Гойхман. Минфин может перечислить рубли на НРД, но конвертированную валюту иностранцы получить не смогут. Закрывается последняя возможность технического прохождения погашений иностранцам в валюте по евробондам после отзыва соответствующей лицензии США, а опасность признания дефолта России по данным платежам возрастает, считает Марк Гойхман.
Другие аналитики полагают, что у НРД остаются шансы на проведение платежей по суверенным еврооблигациям. Санкции ЕС на законодательном уровне позволяют провести платеж от подсанкционных институтов, если те совершают платеж для выполнения обязательств. Неизвестно, правда, дадут ли европейцы России возможность воспользоваться этой лазейкой. Кроме того, платежным агентом можно назначить другой финансовый институт.
Как говорит Константин Асатуров, все традиционные схемы оплаты долга сейчас перестали работать. С учетом последних санкций даже вариант с использованием обратной схемы «плата за газ в рублях» под большим вопросом. Но все же еще сохраняется вероятность, что «газовая схема» пока будет работать хотя бы для кредиторов не из ЕС. Для отдельных же компаний — эмитентов еврооблигаций могут быть сделаны послабления, так что они дефолта смогут избежать. По словам Константина Асатурова, менеджмент каждой компании договаривается с кредиторами отдельно по реструктуризации и новым схемам выплат. Могут быть разрешены различные варианты, включая отсрочку, выплату в рублях или в валюте «дружественных» стран и т. д. В этом плане, возможно, удастся разработать вариант и без прямого участия НРД. «Отметим, что для корпораций сохраняется большая гибкость в этом вопросе, а учитывая безвыходную ситуацию у кредиторов, мы оцениваем шансы найти компромисс с последними как высокие», — подчеркнул эксперт.
Зависли в пустоте
Отдельно надо сказать о депозитарных расписках наших компаний — расписки, напомним, обращались на иностранных биржах и оказались полностью обесценены из-за остановки торгов. По идее, расписки можно было с конца апреля конвертировать в российские акции. Однако если они хранились в НРД, конвертация была невозможна. До сих пор никакого решения в отношении этих бумаг не принято. При этом частью расписок, выпущенных российскими компаниями, зарегистрированными за рубежом: X5 Group, HeadHunter, Ozon, — на Мосбирже торговать можно.
«В принципе, гипотетически возможен путь обращения владельцев замороженных бумаг непосредственно в европейские депозитарии. С предоставлением доказательств владения замороженными активами и ходатайства о доступе к ним напрямую, без НРД. Но этот сложный юридический механизм пока никто не проходил», — сказал Марк Гойхман.
Все более запутанной становится и ситуация с ETF и БПИФ — биржевыми фондами, в составе которых есть иностранные активы. Для проведения операций с иностранными (выпущенными иностранным эмитентом) ETF нужно специальное разрешение европейского регулятора. Поэтому торги с ними на Мосбирже отменялись с 28 февраля. Инвесторы, которые купили фонды с иностранными бумагами, оказались в подвешенном состоянии. Речь идет о полутора десятках ETF FinEx (на золото, американские акции и т. д.), зарегистрированных в Ирландии и около десяти лет торговавшихся на Мосбирже.
По закону ETF являются акциями иностранного эмитента. Ими нельзя торговать на бирже, так как остановлены операции между иностранными депозитариями и НРД, прекращен и расчет стоимости большинства ETF. Большая часть этих активов, для которых НРД был местом их хранения, останутся замороженными, объяснил Константин Асатуров.
«Лишь малая часть фондов проводила операции без НРД вовсе или лишь с малой частью активов, хранящейся в российском депозитарии. Соответственно, последние уже опять начали торговаться», — сказал он.
В начале июня FinEx объявил о закрытии одного из своих фондов — FXRB. В него входили еврооблигации «Газпрома», РЖД, Сбера и т. д. Долговые бумаги внутри фонда были в долларах и евро, а акции фонда на Мосбирже торговались в рублях. В результате появлялся специфический риск: если рубль рос к доллару и евро, фонд терпел убытки. Чтобы снизить этот риск, было проведено хеджирование.
Как объяснил управляющий директор UFG Wealth Management Сергей Беляев, фонд FXRB зарабатывал деньги с помощью простого механизма: евробонды плюс валютный своп (обмен валюты в будущем по определенному курсу). «В идеальном мире именно за счет последнего инвестор получает повышенный доход, — говорит он. — Но не стоит забывать, что в таких продуктах всегда есть прописанные мелким шрифтом в договоре риски, на которые клиенты не обращают должного внимания. Например, своп был сроком на месяц, [за это время] евробонды могут сильно упасть в цене. Поскольку в FXRB свопы финансировались за счет евробондов, то при падении цен на них фонд “схлопнулся”, а инвесторы потеряли все вложенные средства. С точки зрения FinEx, они чисты перед регулятором и совестью, уверен, что все риски были прописаны в документах». Сергей Беляев добавил, что такие ситуации возникают не только на развивающихся рынках, но и, например, в США.
Главный аналитик инвестиционной компании «Иволга Капитал» Марк Савиченко подчеркнул, что сложившаяся ситуация — пример реализации крайне маловероятного риска. «Трудно было представить, что одновременно мы увидим кратное падение цен всех российских еврооблигаций и ослабление рубля более чем в два раза, — говорит он. — Но это именно то, что мы получили в марте. Виноватых тут нет, реализовался риск, который был указан в проспекте эмиссии данного фонда, менеджеры фонда совершали действия в соответствии с его стратегией. Можно, конечно, обвинить фонд в мисселинге и сказать, что они недостаточно освещали данный риск при продаже, но смысла в этом уже немного. Отдельно можно заметить, что сложившаяся ситуация — это во многом издержки коробочного продукта: отсутствие вариативности в действиях в экстремальных условиях не позволяет реагировать на внешние изменения и попытаться снизить убытки».
Аналитики отмечают, что у других фондов ситуация тоже может быть не самой радужной. Марк Савиченко отметил, что все фонды, в которых был валютных хедж, лишились его. Это фонды FXIP, FXRW, FXRD — теперь они просто будут копировать сестринские фонды FXTP, FXWO и FXFA, но цена по ним будет рассчитываться в рублях. Фонды, в которых использовался рублевый хедж, потеряли порядка 40%. Фонд FXRD, который был единственным облигационным ETF в России, выплачивающим дивиденды, больше платить их не будет.
В управляющей компании «Тинькофф Капитал» «Эксперту» заявили, что подобная ситуация с их фондами невозможна. «Наши фонды не используют механизм хеджирования валютных рисков с помощью производных финансовых инструментов. Имущество фондов состоит исключительно из акций, облигаций, драгоценных металлов и денежных средств в разных пропорциях. Поэтому не может возникнуть дополнительных обязательств перед кем-либо. Например, фонд “Тинькофф S&P 500”, состоящий из 500 крупнейших акций США, обнулится только в том случае, если все 500 компаний одновременно обанкротятся и стоимость их акций снизится до нуля, что в принципе невозможно», — объяснила пресс-служба «Тинькофф».
Самыми популярными на Мосбирже являются FXUS, FXIT, FXCN, AKSP, TRUR. Марк Савиченко подчеркнул, что по фондам FXUS, FXIT, FXCN на ежедневной основе рассчитывается стоимость чистых активов, при этом торговля и погашение этих инструментов зависят от состояния инфраструктуры. Пока нет ответа, удастся ли обойти ограничения, связанные с санкциями на НРД и остановкой работы Euroclear.
Политика разрушения
Решение ЕС о введении санкций против НРД, очевидно, было неслучайным. Есть версия, что санкций против НРД добивалась Бельгия — именно в ней базируется Euroclear. Бельгии надо было юридически узаконить действия Euroclear, разорвавшего операции с НРД. В последнем из-за санкций копятся миллиарды долларов россиян. Сделать с этими деньгами ничего нельзя. Между тем держать такие суммы на счетах Euroclear не может, ему надо переделывать инфраструктуру и переписывать внутренние правила.
Кроме того, россияне, владевшие иностранными бумагами, могли начать массово подавать судебные претензии. Поэтому ЕС просто решил вывести этот институт из-под удара.
Обычные инвесторы, активы которых оказались заморожены, теперь окончательно лишаются надежд на их скорое возвращение. Единственное, что они могут сделать, — продать их на внебиржевом рынке. Однако неизвестно, будет ли на эти бумаги спрос и какой будет цена.
Кроме того, санкции порождают и дополнительные риски для российских брокеров, работающих с НРД. Они могут оказаться под вторичными санкциями.
Самым простым решением проблемы стала бы договоренность между Euroclear и НРД о взаимном размораживании активов россиян и иностранцев, владеющих российскими бумагами. Однако иностранцам это невыгодно — ведь у них зависло гораздо больше, чем у россиян.
На самом деле куда более серьезный вопрос — будут ли введены санкции против НКЦ. Дело в том, что он обеспечивает расчеты на валютном рынке Мосбиржи и имеет валютные корсчета в иностранных банках. Если НКЦ подпадет под санкции ЕС, он окажется в той же ситуации, что и уже «подсанкционные» Сбер, ВТБ и т. д. — без возможности проводить торги по крайней мере парами евро–рубль, евро–доллар и т. д. А это будет означать, что Газпромбанк не сможет реализовывать схему «газ за рубли», что, в свою очередь, должно повлечь за собой отключение газа для европейских стран. Кроме того, встанет вся биржевая торговля: основной объем обеспечения клиенты Мосбиржи традиционно всегда держали в валюте. На конец 2021 года 59% клиентских фондов было в долларах и 23% в евро (только 13% в рублях). В случае санкций против НКЦ это обеспечение, по идее, станет недоступно. А так как НКЦ выполняет функции центрального контрагента по большинству сделок на Мосбирже, то есть является второй стороной во многих сделках и гарантирует исполнение сделок, это может повлечь за собой серьезные последствия. Мосбиржа и НРД на вопросы журнала «Эксперт» не ответили.
В подготовке материала принимала участие Евгения Обухова
Хочешь стать одним из более 100 000 пользователей, кто регулярно использует kiozk для получения новых знаний?
Не упусти главного с нашим telegram-каналом: https://kiozk.ru/s/voyrl