Что мы поняли за годы высоких ставок?

ВедомостиБизнес

15 уроков периода высоких ставок глазами банкира

чт. 3.07.2025

Текущие значения обменного курса рубля, по мнению расширенного консенсуса, избыточно крепкие / Максим Стулов / Ведомости

Можно до щелбанов спорить, с какой скоростью Банк России будет снижать ключевую ставку до конца года, но заявления «ЦБ будет снижать ключевую ставку по мере снижения инфляции, которая уменьшается быстрее ожиданий» или «ЦБ в июле может рассмотреть более значимое снижение ключевой ставки, чем в июне» не оставляют сомнений – наш «самолет» приступил к снижению.

Давайте попытаемся, «пока свежо предание», систематизировать основные уроки более чем двухлетнего периода двузначных ставок в экономике.

1От высокой ставки никто (большой) не умер

Бизнес более чем жизнеспособен и при высоких ставках. Еще в конце прошлого года достаточно широко было распространено мнение о том, что волна дефолтов неизбежна. Например, в октябре на конференции «Будущее облигационного рынка» более половины опрошенных ждали волны дефолтов в 2025 г.

До сих пор не случилось ни одного крупного дефолта, что, наверное, сложно было бы представить, если бы пару лет назад нам было доступно знание о том, что с ключевой ставкой 21% придется жить восемь месяцев, а с двузначной – больше двух лет.

Ясно, что некоторые компании, например в угольной промышленности, находятся в стрессовом состоянии, но не столько из-за роста ключевой ставки, а в большей степени из-за ухудшившейся конъюнктуры – снижения объемов и ценников их экспорта.

2Рубль свободно плавает только в одну сторону

В России, с одной стороны, действует режим плавающего валютного курса. С другой – есть регулярные валютные операции в рамках бюджетного правила и вне него, которые регулярно приостанавливаются. Но приостанавливаются только покупки валюты.

Всякий раз, когда рубль становится избыточно слабым, покупки валюты в рамках бюджетного правила приостанавливаются и переносятся. В 2023 г. покупки приостанавливались с конца июля до конца года, в 2024-м – в ноябре – декабре. Покупки валюты приостанавливались, поскольку избыточно слабый курс мог создавать угрозы для финансовой стабильности.

Продажи валюты же никогда не приостанавливаются, потому что ЦБ не признает текущие значения курса избыточно крепкими и/или они не создают угрозы для финансовой стабильности.

Чересчур ли крепок рубль? Для ответа достаточно обратиться к прогнозам Минэкономразвития и консенсуса. Медианный аналитик по-прежнему полагает (и это результат недавнего июньского опроса), что в 2025 г. курс рубля сложится в среднем на уровне 91,5 руб./$. Апрельские прогнозы Минэкономразвития видят курс на уровне 94,3 руб./$. Таким образом, текущие значения обменного курса рубля, по мнению расширенного консенсуса, избыточно крепкие.

Создает ли крепкий курс угрозу для финстабильности? Если рубль останется таким же крепким до конца года, то при прочих равных Минфин может недосчитаться еще примерно 1 трлн руб. доходов, а итоговый дефицит бюджета может приблизиться к 5 трлн руб. (Минфин прогнозирует дефицит федерального бюджета на уровне 3,8 трлн руб. при курсе 94,3 руб./$ в среднем по году).

Равновесный курс тот, который вы видите, учит нас ЦБ. Это объективно так, но тот же тезис был верен и в тот момент, когда ослабление курса рубля потребовало приостановки покупок валюты (а также начала продажи валюты в рамках зеркалирования использованных валютных средств ФНБ).

Авторизуйтесь, чтобы продолжить чтение. Это быстро и бесплатно.

Регистрируясь, я принимаю условия использования

Рекомендуемые статьи

Булгаковское Средневековье Булгаковское Средневековье

Что роман «Мастер и Маргарита» унаследовал от Средневековья

Вокруг света
10 неожиданных вопросов Кате Гусевой 10 неожиданных вопросов Кате Гусевой

Расспросили королеву ремиксов Катю Гусеву о вере в приметы и любви к собакам

VOICE
«Что знает Мариэль?»: зачем колкое драмеди меняет местами детей и родителей «Что знает Мариэль?»: зачем колкое драмеди меняет местами детей и родителей

Как «Что знает Мариэль?» по-новому рассматривает детско-родительские отношения

Forbes
Антиоксиданты: зачем они нужны и где их искать Антиоксиданты: зачем они нужны и где их искать

Какие продукты стоит внести в меню, чтобы поддерживать тело в тонусе?

Правила жизни
Типы старения лица и кожи: какие бывают и как их определить Типы старения лица и кожи: какие бывают и как их определить

Какие типы старения лица и организма существуют?

РБК
Кнут Гамсун Кнут Гамсун

Кнут Гамсун говорил от имени нации и тем сильно её скомпрометировал

Дилетант
Дейнотерий – слон с берегов Дона Дейнотерий – слон с берегов Дона

Слоны – одни из самых стабильных в эволюционном плане животных...

Наука и техника
Александр Лабас: не авангардист, не соцреалист Александр Лабас: не авангардист, не соцреалист

Голос А. Лабаса — сложный, полифоничный, подчас ускользающий от прямых смыслов

Монокль
Квадратная правда: как расширить границы квартиры, не покупая новую Квадратная правда: как расширить границы квартиры, не покупая новую

Как маленькая квартира может стать больше большой

Inc.
Опять и опять «Назад в будущее» Опять и опять «Назад в будущее»

Краткая история ленты «Назад в будущее», вырастившей последнее поколение XX века

Weekend
Вяземские Вяземские

Происходивший от Рюрика княжеский род Вяземских известен ещё со Средневековья

Дилетант
Японский десант на Великих озерах Японский десант на Великих озерах

Большое поглощение в мировой металлургии все-таки состоится

Монокль
Эра литий-ионных аккумуляторов Эра литий-ионных аккумуляторов

Почему ученые трудятся над тем, чтобы повысить безопасность батареек

Наука и техника
Есть ли у Европы армия Есть ли у Европы армия

О потенциале собственной армии Евросоюза и перспективах ее участия вне НАТО

Монокль
Главное – остаться незамеченным Главное – остаться незамеченным

В чем состоит военная (а возможно, и не только) хитрость стелс-технологии?

Наука и техника
Установка для очистки отработанных масел УОМ-3М(100) Установка для очистки отработанных масел УОМ-3М(100)

Как установка УОМ-3М(100) очищает отработанное моторное масло

Наука и техника
Инфляция в белых халатах Инфляция в белых халатах

Медицинская инфляция может ускориться до 14% к концу года

Ведомости
Кто открыл лазейки в вузы Кто открыл лазейки в вузы

Школьные олимпиады становятся местом отработки способов незаконного поступления

Монокль
Скелетные мышцы самолета – система управления Скелетные мышцы самолета – система управления

Зачем самолетам демпферы, гидроусилители, закрылки и предкрылки?

Наука и техника
Традиционная стабильность Традиционная стабильность

Какое место в энергетике будущего будут занимать уголь, нефть и газ

Ведомости
Что следует знать начинающему инвестору Что следует знать начинающему инвестору

Что надо знать, когда планируете начать инвестировать?

Наука и техника
Из портов на биржу Из портов на биржу

Угольщики стремятся расширить сбыт на внутреннем рынке на фоне падения экспорта

Ведомости
Карманные мозги, что управляют всем: микроконтроллеры от первых 4-бит до IoT-революции Карманные мозги, что управляют всем: микроконтроллеры от первых 4-бит до IoT-революции

История микроконтроллеров от их зарождения до современных тенденций

Наука и техника
Американские горки Американские горки

Группа БКС возобновила торги американскими бумагами через свой инвестбанк

Ведомости
Знать без царя в голове Знать без царя в голове

Мини-сериал о сестрах Митфорд, которые искали любовь, а нашли политику

Weekend
Алексей Сазанов: Ожидания от налоговых новаций в целом оправдались Алексей Сазанов: Ожидания от налоговых новаций в целом оправдались

Замминистра финансов Алексей Сазанов — о налоговых реформах и их результатах

Ведомости
Автономный шестилапый робот «MICROBRO» Автономный шестилапый робот «MICROBRO»

Как создать ровер, который сам везет ваш багаж туда, куда вам нужно?

Наука и техника
Поверив Гомеру… Поверив Гомеру…

Действительно ли Троя — это тот город, о котором идёт речь в «Илиаде»?

Дилетант
Золотой век английской карикатуры Золотой век английской карикатуры

«Отечество карикатуры и пародии» — об Англии Георгианской эпохи

Дилетант
Рабби Давид из люфтваффе Рабби Давид из люфтваффе

В 2019 году Бундестаг одобрил введение в Германии военного раввината

Дилетант
Открыть в приложении